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整体而言，我们认为美国制造业/库存周期调整到位或将开启反弹，房地产投资企稳回升，从“收入-消费-订单-价格-库存-利润-投资”这个最直接影响美国经济的链条来看，美国经济有望进入正向的复苏循环。这也意味着利率或将在高位停留较久。

今年初，我们认为美国经济很可能不会衰退（2023.2《美国经济未必衰退——2023年美国经济展望》），在7月FOMC会议上鲍威尔也表示美联储不再认为今年美国经济会衰退。不过近期美国服务业有下滑迹象，市场认为美国消费难以维持高增速状态。但我们认为美国制造业周期触底反弹或将带动服务业-消费继续回暖。美国经济正在高通胀-高利率的背景下，有望进入新一轮的正向循环。

居民实际可支配收入同比增速自年初转正以来，连续6个月回升，6月升至4.9%。

收入改善带动居民消费复苏。居民实际消费同比增速从去年四季度1.7%升至今年2季度2.3%。

商品消费回暖又带动制造业订单反弹。

耐用品订单同比增速已自今年2月触底攀升。ISM制造业PMI连续反弹两月。

而工业生产的疲弱受到非耐用品生产的拖累。非耐用品包含了食品、饮料、烟草等与通胀挂钩明显的生活用品，因此与CPI、PPI走势较为一致，而CRB大宗商品指数同比于今年4月触底，PPI最终需求和PPI大宗商品均在今年7月反弹，考虑到近期能源价格回升，尚未体现在7月PPI中，我们预计8月PPI可能会继续反弹。基数效应将减弱，如果叠加油价企稳甚至回升，那么PPI有望持续反弹，因而非耐用消费品订单也将触底回升。